起首：中信证券盘问
文｜王兆宇 杨淼杰 赵文荣 史周
以史为鉴，要害战术的发布常常追随流动性或流动性预期的短期改善，在过程战术对商场的短期冲击后，商场存在一定概率干预小盘主导环境；而基本面行情的运转，一方面依赖于战术的针对性，即在其时的历史环境下是否有特定板块、行业被战术明确利好;另一方面依赖于该板块在财务决策上是否实质杀青。10月9日以来，回转立场有所弱化，小盘回稳，行情存在进一步演化的可能，短期商场或将赓续受流动性影响而在小盘与回转之间切换，基本面行情的张开则需宽恕宏不雅决策、盈利预期、盈利杀青等的改善。从分析师一致预期看，10月以来也曾有所改善，上周至商场2024年度向阳永续一致预期净利润周度环比变化率为0.3%，其中非银行金融、房地产和传媒等行业周度一致预期净利润环比改善较高。境外投资者方面，上周境外上市ETF净申购22亿元，周过活均折价0.11%，相对前一周均有所回落，ETF看涨期权合手仓面值仍保合手历史高位水平。
▍以史为鉴：战术的针对性与对应板块的财务回稳是基本面行情张开的必要条目。
1）现时回转立场有所弱化，小盘回稳，行情存在进一步演化的可能。在回转因子履历了9月底的快速上行后，10月9日以来小市值因子企稳走强，至10月25日小市值因子累计逾额收益为1.54%，权臣高于同时其他因子发扬，这预示着行情或已干预新一阶段。
2）2005年-2007年：基本面角落改善鼓舞成长立场。2005年，中国本钱商场履历了包括股权分置调动在内的多项遑急调动，并于年底企稳并开启了两年的高潮行情。在此时辰，回转、价值和成长立场均发扬强盛。回转和价值立场因商场反弹而发扬优异，而成长立场则受制于上市公司基本面下行，经济总体呈“宏不雅强、微不雅弱”的特质。至2006年，跟着上市公司盈利的回升和合手续增长，成长立场徐徐增强，成为支合手商地方手续高潮的遑急身分。
3）2012年-2013年：流动性预期驱动的小盘股反弹与驱逐。2012年至2013年，受战术分布和经济增速放缓影响，商地方座呈下行趋势。时辰虽有两次反弹，但由于基本面改善不足和流动性环境的变化，未能造成合手续性行情。
4）2019年：战术驱动的反弹与小盘结构性行情。2019年头，履历2018年大幅提拔后，A股在宽松战术鼓舞下快速反弹。优化流动性、镌汰融资成本及加多QFII额度提高了盈利改善预期，反弹初期回转和盈利立场均发扬强盛。但第一季度ROE回落，盈利改善未达预期，导致盈利立场收益减少。随后，国内宽信用战术及好意思联储暂停加息鼓舞小盘立场增强，但小盘股未能带动合座商场上行，商场在3月后转为合座震撼，出现小盘结构性行情。
5）2020年-2021年：基本面主导的恒久合手续性行情。在疫情初期，商场盈利水平下滑，但跟着疫情得到适度，经济得到复原，支合手了成长和盈利的合手续走强。此时尽管流动性宽松，小盘立场仍呈现震撼。
6) 小结。a）要害利恋战术发布后，商场短期内有一定概率会因流动性改善而干预小盘股主导的环境；b) 基本面行情运转依赖于战术的针对性利好及板块财务决策的实质杀青。
▍境外投资者：情绪决策领路国庆后外资合手续流入A股，速率有所放缓。
1) 10月9日至10月25日，境外上市A股ETF共获243亿元净申购，三周净申购额辞别为174亿元、47亿元和22亿元，对应ETF周度申购率7.32%，2.05%，0.92%，净流入趋势有所放缓。
2) 10月9日起境外上市A股ETF三周的平均溢价分为别0.38%，0.08%和-0.11%，小幅溢价转为小幅折价。
3) 本周富时A50股指升贴水小幅震撼，保管中性水平。
4）国庆后境外A股ETF看涨期权合手仓面值保合手历史高位水平。
▍分析师预期：全商场2024年度向阳永续一致预期净利润周度环比变化率为0.3%。
1）论述掩盖角度，三季报线路期分析师发布论述数目上升，医药、基础化工等行业宽恕度提高。为止10月25日，分析师发布论述数目上升137%，论述发布数目较多的行业包括医药、基础化工等行业，而环比变化率较高的行业包括银行、建材等行业，这些行业具有较高的卖方掩盖度；
2）预期变化角度，全商场2024年向阳永续净利润一致预期小幅上升。全商场2024年向阳永续一致预期净利润环比变化率小幅上升，为止10月25日，最新一致预期净利润周度环比变化率为0.3%。其中，非银行金融、房地产和传媒等行业周度一致预期净利润环比变化率较高，最新一致预期净利润周度环比变化率辞别为5.1%、1.8%和1.7%；
3）利功德件角度，宽恕初度/从头掩盖、文本好坏和功绩超预期规划个股，上周辞别有11只、69只和28只股票。
▍风险身分：
商场预期大幅波动；宏不雅及产业战术实施进程、恶果不足预期或发生大幅变化；境外权力商场大幅波动；ETF合手仓线路数据缺失。
本文节选自中信证券盘问部已于2024年10月30日发布的《量化策略专题聚焦（20241029）—反弹向基本面行情演绎的必要条目是什么？》论述，具体分析内容（包括规划风险指示等）请详见论述。若因对论述的摘编而产生歧义，应以论述发布当日的无缺内容为准。