昨天有东谈主跟我说，本年中国祥瑞的三季报会是我写内容压力最小的一次。其实教主无所谓股价上下的压力，个东谈主的特色本等于在好公司股价低位时多花时刻研判，股价高了后少发声幸免投资者误判。投资者在我著作内留言王人非常友善，说压力的话每次夜深赶工出文可能会有一些。

上市公司三季报表示内容较少，本次教主除筛选财报内关节信息外，也曾会梳理近期政策并添加个东谈主的融合，给寰球共享中国祥瑞乃至总计保障板块的变化。

一、中国祥瑞全渠谈领跑可比同业，新业务价值同比增长34.1%。

本年1-9月，中国祥瑞、中国东谈主寿 、中国太保 、新华保障保费收入鉴识为6892亿元、6083亿元、3694亿元、1456亿元，鉴识同比增长8.4%、5.1%、4.6%、1.9%。而几大集团寿险子公司祥瑞东谈主寿、中国东谈主寿、太保寿险、新华保障在前9个月保费增速鉴识为9.8%、5.1%、2.4%和1.9%。

中国祥瑞不管是原保费收入，如故中枢的寿险保费收入，王人率先于遑急可比同业。分析来看，大抵如故在渠谈、居品两方面作念的更好。

（中国祥瑞财报数据统计）

个东谈主保代方面，中国祥瑞Q3季度末保代东谈主数为36.2万东谈主，较中报期末普及2.2万东谈主，东谈主力拐点抓续考证。不仅如斯，祥瑞东谈主均新业务价值同比增长54.7%，带动代理东谈主渠谈新业务价值同比增长31.6%。

（中国祥瑞2024三季报）

祥瑞新业务价值率（按首年保费计）是25.4%，同比普及7.3个百分点的同期，较中报的24.2%也提高了1.2个百分点。

（中国祥瑞2024中报）

银保渠谈方面，2024上半年中国祥瑞（个东谈主业务+续期业务）保费收入302.49亿元，同比增长12.68%（因三季报信披并省略细且其他集团未公布三季报，暂以中报数据比拟）。

（2024年中国东谈主寿中报）

中国东谈主寿中期银保渠谈下落了约20%。

（2024年中国太保中报）

中国太保则是小幅下滑1%。

（2024年新华保障中报）

受“报行合一”影响最大的新华保障上半年银保渠谈保费收入下落了24.1%。

中国祥瑞银保渠谈进展杰出的主要原因是“绝对”地开展了“新银保渠谈”改造。在保费增长之余，祥瑞银保渠谈新业务价值率也有所上升，带动银保渠谈新业务价值同比增长68.5%。

网格化渠谈诚然新业务价值占比不高，但前三季度新业务价值同比普及300%，13个月保障继续率普及了6.6个百分点，算是个小的不测之喜。

全渠谈加总来看，中国祥瑞寿险及健康险新业务价值351.6亿元，同比增长34.1%，延续了2024年以来的精致进展。

除渠谈改造外，平何在居品销售策略的退换也对欠债端进展增益不少。2018年前，中国平老实成险销售占比最高，且分成险销售的界限逐年增多。分成型居品一部分是利变型居品，利变型居品粗造商定一个最低保证收益，保证收益以上的薪金是浮动的，这部分居品不会产生过多的利差损。

2018年四季度马明哲先于行业书记祥瑞开启寿险改造的同期，中国平老实成险界限初始下落，耐久保障险保费收入增多。中国祥瑞一方面限度固定收益分成险界限，缓解利差压力；另一方面通过保障+医疗+养老的全生命周期处置，提高工作的闭环智力，争取扩大死差益；再配合监管层降费率的政策，从而实现高质料发展。

如果用个险渠谈新业务价值除以期末东谈主力数目考虑各险企上半年保代东谈主均新业务价值，中国祥瑞为53252元/每半年，中国东谈主寿、中国太保鉴识是46567元/每半年、49382元/每半年。投资者可发现个险渠谈成果想法中，中国祥瑞依旧是行业头名。如果以中国祥瑞期内平均东谈主力考虑，祥瑞保代东谈主均新业务价值为58708元/每半年（另两家同业未表示期内平均东谈主力）。

要知谈国寿、太保线下养老机构进展快于祥瑞，现阶段两大集团鉴识已在宇宙10+城市打算约15座高端养老中心，在买卖的养老中心数目也均多于中国祥瑞。按说居品驱动下，两大集团保代东谈主均新业务价值进展应该好于祥瑞，但事实上却相背。我念念这一方面是寿险改造颗粒度的各异，另外是平何在自有医疗资源方面更占优。

中国祥瑞的上风在于重组新正大集团径直获取了以北大海外病院为首的多个稳重三甲医疗笼统体。本年起，祥瑞初始在国内二、三线城市通过与国资、三甲病院麇集办院的形貌获取新建病院的股权及共同策划权，是国内麇集办院最积极的保障企业。中国祥瑞还在宇宙17个城市设立健康处置中心（中国祥瑞三季报炫耀，在本年前三季度集团新业务价值中，医疗生态孝敬30.6%，养须生态孝敬39%。其中健康处置业务累计工作客户数已达1950万东谈主）。而其他险企的医疗资源、健管资源大多依赖第三方机构，难以实现确凿的体内闭环式工作及控费。莫得与之匹配的目田医疗资源援救，一些险企养老子公司亏蚀便不难融合了。

9月23日，民政部默示要饱读舞养老工作的社会主体供给，镇静居家养老工作基础地位。虽说一些国内头部东谈主身险企业若干王人有机构养老+居家养老的资源建树，但由于医疗+养老资源下千里不够深，金融、医疗科技实力不及，居家养老政策聚焦不够等原因，咫尺唯有中国祥瑞能提供系统化的居家养老工作。于今，“祥瑞管家”线上可提供突出600种的工作，祥瑞居家养老工作已遮蔽宇宙75个城市的15万名用户。年内中国祥瑞还推出首个旅居技俩“黄山伴游”···

事实受骗今客户们能体验到祥瑞的保障+医疗+养老工作仅仅集团举座打算的惊鸿一行，颐年城、逸享城等机构尚未对外买卖，“四联体”中最遑急的“医联体”权利尚未发布，旅居权利也只点亮了一个黄山，更多所在的线下病院还在筹备中···待上述权利逐个落实后，祥瑞个代、保障渠谈新业务价值还有增长的后劲。毕竟三季报中炫耀祥瑞63%的客户使用了医养生态圈工作，客均协议3.35个，客均AUM 5.78万，鉴识为不使用医养生态圈客户的1.6倍/3.9倍。

本年8月初，金融监管总局下发《对于健全东谈主身保障居品订价机制的示知》提到，自9月1日起，平日型保障居品预定利率上限为2.5%；自10月1日起，分成型保障居品预定利率上限为2%，全能型保障居品最低保证利率上限为1.5%。有“锁定收益”需求的客户纷纷积极下单。

9月，平日型保障预定利率下调落地，中国祥瑞原保费收入与8月变化不大。若10月份分成险预定利率下调后也曾如斯，则短期欠债进展可能会超预期。

有投资者问我“预定利率下调是不是2023、2024年保障行业欠债端增长的主因？如果后续不再下调了，保障欠债端还能否继续保抓增长？”

（中国祥瑞保费数据整理）

起初从上头这张图来看，2023年预定利率下调影响的主若是5-7三个月，本年预定利率下调影响的是6-8三个月，上述时刻段东谈主身险公司保费收入确有“不执法”增多。但寰球从投资者影响较小的月份也可以发现，即使在中国祥瑞保代下行技巧，原保费收入同比也如故增多的。居品+渠谈已在寿险改造技巧同步伐整，是驱动祥瑞欠债端增长的基本盘。

其次，不久前大银行的进款利率又退换了一波，虽说保障预定利率不会像银行退换的那么时时，但趋势是细想法。

在2020-2022 Covid-19技巧，有东谈主说保费收入下落是因为可选耗损被制约了（履行上是因寿险改造）。而国东谈主的进款金额是高大的“富矿”，在投资、医疗、养老等几大关节领域，东谈主身险公司王人有可以的居品搭配，且像祥瑞主要方向东谈主群是中高净值，受东谈主均可主宰收入减慢影响比拟小。

9月11日，国务院发布《对于加强监管驻守风险推动保障业高质料发展的若干看法》积极发展第三撑抓养老保障，扩大健康保障遮蔽面，健全普惠保障体系。政策有意于保障深度进一步增多。2023年末约4.07%的保障深度远非国内的天花板。

（国度金融监管总局）

至于一些投资者回顾的东谈主均可主宰收入对可选耗损产生影响，从保障密度来看老到过剩。2023年我国保障密度3635元/东谈主，为历史最高水平。

祥瑞财产险业务方面略超预期。在本年Q3雨情多于客岁的情况下，笼统成本率下落1.5个百分点至97.8%。教主瞻望是保证保障和包袱险压降界限及风险，财产险利润孝敬较客岁多了约40亿。

居品+渠谈不停进化的祥瑞等头部东谈主身险企业欠债端在“后寿险改造”期间将进入新一轮机遇期。

二、投资端否往泰来，但仍有可优化空间。

虽说寿险改造是近几年寿险企业股价退换的主因，但其实房地产行业的“风云”以及A股商场的要点下移也让保障公司的钞票端秉承了不小的锤真金不怕火。2021-2023年，险企总投资收益率/笼统投资收益率逐年走低。

尽管监管层举高合适条款险企股权投资比例上限，在“偿二代II期”后又下调股权投资风险因子。但国度金融监管局在9月下旬的新闻发布会上显露，险资投资股票/股票型基金界限已超3.3万亿元，比起31.8万亿的保障资金哄骗余额，险资在股票、股票型基金上的投资只占10%出面。

保障企业股票钞票抓有比例不高，一方面与行业审慎策划的特色关系，不可能像散户相通，将高比例的仓位放在风险商场；另一方面即使是长牛的发达国度商场，当地险企也将40%以上的钞票建树在债上。在商场暂无长牛的当今，险企建树股权钞票的比例也还算不低。

客岁起，监管层饱读舞A股上市公司通过现款分配的形貌赐与鼓吹薪金，给了保障公司耐久股权投资更多采用。

（中国祥瑞2024年中报）

2024年中期时，中国祥瑞“未实现损益”大幅优于2023年同期。从场合看，是中国祥瑞加大了高股息股票的投资。祥瑞钞票端变得更塌实了。

三季报炫耀，中国祥瑞年化笼统投资收益率5.0%，同比是普及了一些，但参照A股等成本商场进展看只可说中规中矩。

9月24日至9月末，A股大幅高潮。前几天新华、太保、国寿事迹预报纷纷大幅预喜。

祥瑞前三季度净利润增长36.1%，低于几家预报的可比同业。有些投资者问我是否又发生了减值，我捋了一下减值并无特别。主若是祥瑞钞票结构与其他保障集团不同所致。

（中国东谈主寿2024中报）

其中同比进展最佳的国寿一是因为客岁同期事迹前值低，二是因为“交游类金融钞票”占比更高（从净利润弹性看，其中股票、权利基金比例高于祥瑞）。

（中国祥瑞2024年中报）

中国祥瑞股票钞票净额不少，但大多藏身耐久抓股收息，还有些长投股权按照摊余成本法计量。对保障公司即期净利润弹性影响最大的是“以公允价值计量且变动计入当期损益的金融钞票”，祥瑞中报该钞票类目股票、权利型基金总数环比客岁末其实少了200多亿。诚然三季报里险企投资组合表示的不如中报详细，但按照中报的趋势计算，祥瑞前三季度净利润“弹性”低于几家同业通力合作。

10月10日，央行书记创设首期5000亿元“证券、基金、保障公司互换便利”，支抓合适条款的证券、基金、保障公司以债券、股票ETF、沪深300成份股等钞票为典质，从央行换入国债、央行单子等高品级流动性钞票。

家喻户晓，保障公司要保留一些快速可变现钞票，以心仪日常运营、退保、保单赔付、分成所需。

（中国祥瑞2024年中报）

中国祥瑞中报炫耀，现款、现款等价物、依期进款总数约3700亿，债券类钞票中瞻望也特地千亿可快速变现，但此类钞票薪金恐难心仪险企内涵投资收益率假定的要求。

“互换便利”的出现存助于保障企业退换钞票包，将更多闲置资金建树到股票等权利钞票中。不外当今第一期近5000亿的界限，咫尺“分蛋糕”的主若是券商，中国祥瑞等险企暂未分到“互换便利”。若“互换便利”界限耐久扩大，则会对险企投资端有幽微的正向影响。

房地产行业的情况大幅好于前两年。尽管简直沿途的房企王人在减少主动拿地并优化团队，至少债务失约的数目少了不少，险企钞票质料进一步夯实。

对于中国祥瑞首席投资官换东谈主，个东谈主如故歌咏的。从钞票结构看，邓的期间祥瑞钞票包和姚的期间差未几，只不外姚的期间宏不雅经济波动比当今大，地产风险败露的比当今多一些。邓任期内遑急的举措一是增配了权利类基金，二是增配了高股息类股权投资。不外从落幕而言，权利类基金加仓采用的时机不够好，减仓又减在了朝晨前；增配高股息股权是行业共性趋势，并不可说是邓的功劳。本东谈主以为应该作念出退换的“联营协作钞票”却简直没什么变化。从邓的经历看，其擅长的主若是固收居品的投资，站在履行利率快速下落的当今，邓守成尚可，但跨越不及。FVTPL中的股票、权利基金投资其实还有不小可“优化”的余步。

（中国祥瑞2024年三季报）

资管业务不知谈是否是邓分摊，前三季度净利润还约有17亿，到了三季度末形成亏蚀17亿，或是又有减值发生。

继任者郭的传闻我听过一些，能在祥瑞集团作念到这个位置，智力信赖没问题，但能否协调所属部门，完成集团的捕快方向仍有待练习。

三、牛市出现与否只影响祥瑞的涨速，不影响祥瑞股价方向。

对于鼓吹薪金，中国平何在监管层莫得号令“普及鼓吹薪金”前，等于A股上市公司中独一的一年两度分成的企业。因寿险改造导致净利润下落，除中国祥瑞外的其他A股同业们在2020年前后于今的时刻里，分成薪金水平有所下落，唯有中国祥瑞还在“拘束”的普及。假定2024年平老实成与客岁等同，即使拿面前的股价测算，中国祥瑞股息率依旧突出4%。

中国祥瑞正在宇宙各地加速确立医疗、养老机构。以医疗机构为例，即使共建非三甲的笼统性病院也要插足数亿。本年传说祥瑞“刊行好意思元可转债以支抓线下医养机构确立”这一音信后，我就知谈分成薪金短期不可能再增多了，能保抓与客岁一致就可以了，落幕祥瑞的确合适我的“最佳预期”。

我在2021年时一直就在和寰球讲“重点不雅察中国祥瑞保代东谈主力数据，保代东谈主力见底之时等于祥瑞基本面见底之时”。这是因为中国祥瑞70%掌握的净利润源于寿险，而个东谈主保代孝敬新业务价值最多，东谈主力企稳并重新进入上升通谈后，就意味着中国祥瑞的主业重回增长通谈。由于中国祥瑞银保渠谈改造超预期（少部分因网格化渠谈孝敬），以及多头绪居品的搭建，祥瑞新业务价值率驱动新业务价值先于保代数目反弹，中国祥瑞基本面低点于客岁证实。而中报东谈主力见底的数据径直齐全了新业务价值朝上加速的右侧拐点。

至于为什么选中国祥瑞？懂行业的投资者可以体恤下中国祥瑞与其他保障公司在财务处理细节的各异，中国祥瑞是最审慎的一个。每当新财务准则落地，最早实施的永久王人是中国祥瑞。不懂保障的投资者也可以望望月保费，尤其是季度末月份保费数据表示丰富度的各异，果真可以见微知类。每次行业政策有变时，祥瑞一直王人是反馈最快，行径最迅捷的。分成方面亦然国内一丝数能给到投资者连贯预期的险企。站在我的角度，祥瑞当今欠债端领跑是势必，投资端能作念到“以正合”，“以奇胜”对于限定较多保障行业来说很难，但基于祥瑞的企业文化的信心，如故有可能实现的。其他一些东谈主身险公司，诚然看起来新业务价值还在增长，但欠债端增长质料并莫得提上来，或如故选择“提用度”的老办法，耐久不利于寿险利润的开释。深究则槽点更多，我也没办法耐久追踪。

回念念2015年牛市落幕后，保障板块虽追随大盘回落，但由于保代考试的取消，东谈主海战术让保障公司新业务价值进入一轮快速增耐久，多家东谈主身险企业股价翻新高。2024年以来，保障股的处境和2015年有些访佛。本轮东谈主身险公司从寿险改造的首要影响中走出，中国祥瑞新业务价值、保代东谈主力等关节想法均已改善，保障居品的结构、保障+生态的搭建正处于欢畅区，预定利率下调、高股息板块让险企在一定经过上可应付利差损的风险。即使本年指数不走牛，国内东谈主身险龙头们股价本也进入高潮周期了。牛市影响的仅仅涨速，并不会影响绝顶！

我念念许多粉丝一定会问我“绝顶”对应若干股价，这事说多了太敏锐。我只可说在不出台访佛“寿险改造”等首要政策的基础上，按照现存的宏不雅基本面走势计算，我是看回转的！

临了，近期一些依据祥瑞基本面，说短期有极大高潮空间的著作初始增多，在此我要教唆投资者，牛市氛围下，高潮简直和基本面无关。祥瑞除了自己“块头较大”不受游资待见外，投资端预期亦然股价进展的关节，短期快牛延续才能拉动保障股大幅高潮，但其实险企不爱快牛爱长牛。相对来说保障股更适当耐久抓有，而非短期投契！