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◇ 作家：大公低碳科技（北京）有限公司推行董事 张秦牛
大公低碳科技（北京）有限公司绿色金融行状部高均分析师 刘琛
◇ 本文原载《债券》2024年10月刊
摘 要
社会使命债券行为可捏续债券市集的一个要紧类别，在推动链接国可捏续发展办法上后劲巨大。本文回来了国外社会使命债券市集的发展历程、特质和问题，同期分析了我国社会使命债券的发展及近况，并就推动我国社会使命债券市集健康发展建议建议和瞻望。
要津词
社会使命债券 可捏续发展 绿色债券
债券市鸠集专门助力链接国可捏续发展办法（Sustainable Development Goals，SDG）的细分市集赓续被称为“绿色、社会使命、可捏续发展和可捏续发展挂钩”（Green，Social，Sustainability and Sustainability-linked，GSSS）债券市集。其中，绿色债券主要服务于环境考虑办法，社会使命债券主要服务于社会使命考虑办法，可捏续发展债券同期服务于环境和社会办法，可捏续发展挂钩债券则将债券条件挂钩了环境或社会规模的要津绩效策划。
社会使命债券行为GSSS债券市集的一部分，其市集后劲巨大，是推动兑现可捏续发展办法的要紧金融器具。
凭证国外老本市集协会（International Capital Market Association，ICMA）界说，社会使命债券是指将召募资金专用于为新增或现存及格社会使命神志提供融资或再融资的各类型债券器具。社会使命债券需具备社会使命债券原则（Social Bond Principles，SBP）中的四大中枢身分。
一是召募资金用途：社会使命债券召募资金全部用于及格的社会使命神志。二是神志评估与遴择历程：及格的社会使命神志是指成功目的在于匡助特定办法东说念主群或平淡公众，处治或减轻特定社会问题，以及竭力于兑现积极社会效益的神志，该神志需由刊行东说念主审慎评估和聘任。三是召募资金束缚：社会使命债券所召募的资金净额或等额金额应以适应的状貌进行束缚和跟踪。四是敷陈：通过敷陈败露确保债券刊行的透明度。
国外社会使命债券市集综述
（一）国外社会使命债券市集的发展历程
第一个雅致的社会使命债券可追念到2015年1月。该债券的刊行方是西班牙国度信贷局，目的是为西班牙经济淡薄地区的中小企业提供资金，该地区的东说念主均国内分娩总值低于西班牙天下平均水平。该债券的刊行引起了高大投资者的好奇景仰并赢得逾额认购，其中部分分拨给了亚洲和中东投资东说念主，其次是西班牙、德国等国的投资东说念主。
凭证世界银行的数据统计，社会使命债券在2019年之前发展较为冷静，其全球刊行量与绿色债券收支甚远。从2020年运行，社会使命债券增长速即，其主要推能源是全球支吾新冠疫情的需要。凭证穆迪统计，2020年社会使命债券的刊行量达到1680亿好意思元，约为2019年的8倍。这一趋势在2021年连续保捏，刊行量升至1990亿好意思元，同比增长19%。诚然社会使命债券的刊行量在2022年之后有所回落，但也成为可捏续债券市集的要紧部分（见图1）。
（二）国外社会使命债券市集的地舆散播
从社会使命债券的地舆散播来看，亚太、欧洲和北好意思是社会使命债券的三大主要刊行地区。以2023年社会使命债券的刊行情况为例，亚太地区刊行量占全球约43%，其中大部分由韩国孝顺；欧洲行为GSSS债券一直以来的主要刊行区，是社会使命债券第二大刊行地区，其刊行量占全球约36%；北好意思地区刊行量占全球约13%（见图2）。
从2018年至2023年社会使命债券刊行量前五的国度来看，亚太地区以韩国和日本最为活跃。其中，日本每年都在全球刊行量前五的行列中；韩国则在最近几年刊行量剧增，一跃成为2023年全球社会使命债券刊行量最大的国度，并孝顺了亚太区域85%的社会使命债券刊行量。在欧洲，法国和荷兰是最为活跃的刊行国，尤其是法国，其刊行量终年居全球前哨。北好意思地区则以好意思国为主要刊行国（见图3）。
国外社会使命债券市集的特质
（一）召募资金用途类别散播平衡
凭证ICMA的社会使命债券原则，召募资金用途需用于具有明确社会效益的神志。ICMA将神志归为六个主要类别：一是可包袱的基础生涯方法，如清洁饮用水、地下排污管说念、卫生方法、交通运载、能源；二是基本服务需求，如健康、西宾和办事培训、医疗保健、融资和金融服务；三是可包袱的住宅；四是创造作事契机，以及持重或缓解因社会经济危急导致休闲的轨范，包括提供中小企业融资和小额信贷等障碍状貌；五是食物安全和可捏续食物系统，如匡助赢得安全有养分且充足的食物以安静饮食需求、踏实有韧性的农业分娩行径、减少食粮损结怨销耗、提高小范围分娩者的分娩力；六是社会经济发展和权益保障，如自制获取及领有财富、服务、资源和契机，自制参与和融入市集和社会等。跟着社会使命债券市集的发展，神志的类别也会随之丰富。
图4展示了畴昔几年国外社会使命债券市集各个类别债券的刊行情况。社会使命债券不同类别的召募资金散播较为平衡，除了食物安全规模，其他类别都是社会使命债券的主要赈济标的，具体特质回来如下。
一是疫情防控债券连年来成为社会使命债券的要紧推能源，并在召募资金用途中占比较高。疫情防控债券在骨子刊行时，赓续以创造作事契机行为其办法。许多中小企业的抗风险才略较弱，濒临疫情导致的供应链断裂等鬈曲，亟须保捏踏实的现款流。许多疫情防控债券以提供低息小额信贷的状貌赈济中小企业。该类债券的刊行东说念主主如果金融机构。以韩国为例，疫情时刻韩国大部分信用卡公司和银行都刊行了社会使命债券，为中小企业和低收入群体提供融资，用以持重和善解休闲危急。
二是可包袱的住宅行为与住户生流水平高度考虑的基自己分，一直是各地区社会使命债券的要紧赈济规模。韩国住房金融公社自2019年以来长久活跃于社会使命债券市集，成为韩国社会使命债券的最大刊行方。好意思国明尼苏达州住房金融局、科罗拉多州住房和金融束缚局、伊利诺伊州住房发展局则是2022年好意思国刊行社会使命债券范围名次前三的机构。
三是充足的可包袱的基础生涯方法是东说念主们柴米油盐的基础，该规模亦然社会使命债券的传统赈济规模，占扫数社会使命债券市集的10%至20%。以日本为例，公路建筑是其中异常要紧的赈济规模。西日本高速说念路株式会社是近两年日本社会使命债券的最大刊行方，此外，东日本高速说念路株式会社、日本高速公路捏有和债务偿还机构、名古屋高速说念路公社等机构亦然公路规模要紧的社会使命债券刊行方。就现在已刊行的300多只日本社会使命债券来看，公路规模的社会使命债券多达180余只，占刊行数目的一半以上。
四是在社会经济发展和权益保障规模，为短处群体赋权是该类别的中枢身分，其中短处群体包括低收入群体、偏远地区群体、女性等。其中女性赋能逐渐成为愈发引东说念主关心的细分项，召募资金用途包括为女性企业家提供贷款、女性办事才略培训等，为此国外社会有利将该类别的债券定名为“橙色债券”（Orange Bonds）。2022年澳新银行承销了第一只以“橙色债券”定名的女性赋能债券。
（二）刊行东说念主围聚度高
社会使命债券市集呈现出刊行东说念主围聚的特质，少数刊行东说念主的刊行范围和只数占当年社会使命债券市集大部分。韩国2023年社会使命债券的最大刊行东说念主韩国住房金融公社的刊行范围占韩国天下约60%，法国最大刊行东说念主法国天下社会保障债务束缚基金的刊行范围更是高达当年法国天下约70%，好意思国联邦国民典质贷款协会的刊行范围也高达约50%，而这些机构多年来都是本国社会使命债券市集刊行范围最大机构（见图5）。
（三）刊行东说念主以群众服务机构为主
纵不雅社会使命债券市集从萌芽到发展的各个阶段，其一大特质是刊行东说念主以群众服务机构为主。群众服务机构一直是社会使命债券最为活跃的刊行东说念主之一，长久占市集三分之一以上的刊行量，并多年高达一半以上。这类机构主如果中央政府赈济竖立的具有特定群众服务职能的部门。比如，法国最大社会使命债券刊行东说念主法国天下社会保障债务束缚基金隶属于法国财政部，主要负责平衡法国社会保障账户余额，为社保账户进行市集融资，并代表法国财政部刊行债券。日本最大刊行东说念主日本高速公路捏有和债务偿还机构是由日本政府竖立的公益性孤苦行政法东说念主，在全日本实行收费公路的统贷统还政策，其将高速公路转租给特准运营公司，授权特准运营公司代收高速公路通行费，并负责高速公路的养护束缚。
除了群众服务机构，金融机构在社会使命债券市集活跃进度也很高。以法国为例，其国度投资银行和法国群众拓荒银行是早期参与社会使命债券的活跃机构，同期也兼具群众服务机构职能。韩国中小企业银行、韩国进款保障公司等金融机构在韩国不仅刊行量大，刊行次数也多。
国外性金融机构在社会使命债券刊行方面也占据着立锥之地。其以拓荒性国外金融机构为代表，包括亚洲拓荒银行、国外酬劳拓荒银行等，这些银行设置的初志便是促进社会自制发展，在刊行社会使命债券上有自然的属性。
变成显明对比的是，企业在社会使命债券的刊行中占比捏续较低，且单一企业刊行次数少。究其原因，不论是群众服务机构、金融机构如祖国外性金融机构，都具有促进群众福利的职能，刊行社会使命债券是兑现其职能的状貌之一，当然成为该市集的主体。此外，金融机构和国外性金融机构行为障碍融资的要紧组织，赈济规模泛泛，在涵盖群众福利考虑规模上具有很大上风。比较之下，企业更关心盈利而非群众福利，且大多半企业业务单一，对群众福利规模既不闇练也短缺关心。比如建筑类企业仅会更多在社会保障性住房的提供上施展社会使命，食物企业仅会在健康食物的提供上施展社会使命（见图6）。
（四）期限以中期为主
以2023年为例，抽象全球主要社会使命债券刊行国数据，社会使命债券刊行期限以中长久为主，一年期以内的短期债券数目最少，2至10年的中期债券占主要部分，10年期以上的长久债券占比不高（见图7）。社会使命债券的期限呈现出以中期债券为主的特质，其原因是社会规模的许多神志与群众政策相呼应，该类神志需要长久踏实的资金赈济，以便政策安详实施。此外，许多关乎民生国计的基础方法神志建造期与中期债券期限匹配度高。
国外社会使命债券市集存在的问题
国外社会使命债券运行多年以来，呈现出巨大后劲，变成了其特质，同期也存在弗成忽视的问题，具体如下。
（一）独到老本参与度低
以企业为刊行东说念主的社会使命债券占比低是各个地区社会使命债券市集的共同特质，这也体现出社会类神志很难安静以盈利为目的私营企业的需求。怎样寻求既有社会效益又有骨子利润的神志成为该市集眩惑独到老本参加的一浩劫题。
（二）列国社会神志界说相反
绿色债券市集现在还是变成了较为协调的期间性轨范，不论是《欧盟可捏续金融分类决策》，我国的《绿色债券赈济神志目次（2021年版）》，如故《东盟可捏续金融分类决策》，诚然在期间层面有细小远隔，但在神志类型和行径分类上，见识有所交融。与绿色债券不同，社会类神志很难变玉成球协调的轨范。每个地区情况不同，社会问题的发达不同，导致其对社会类神志的界说不同。比如怎样界定偏远地区、低收入群体、乐龄东说念主群、短处群体等，这对判定一个神志是否信得过具有社会效益建议了挑战。
（三）投资东说念主短缺对神志社会效益的相识
由于社会类神志在不同地区的界说和发达不同，社会类神志产生的效益不如绿色神志直不雅。如果投资东说念主短缺对神志场地地的深切了解，很难相识某一神志骨子产生的社会效益。即使是合并类型的神志，在不同地区实施，其产生的效益也不尽疏通。投资东说念主在不解就里的情况下，很难对该类神志产生富裕好奇景仰。提高投资机构对该类神志的相识是推行社会使命债券的一个要紧方面。
我国社会使命债券市集的近况
2021年11月，中国银行间市集往复商协会（NAFMII）推出社会使命债券和可捏续发展债券，针对境外刊行东说念主开展业务试点，并发布《对于试点开展社会使命债券和可捏续发展债券业务的问答》，对社会使命债券和可捏续发展债券的刊行机构、中枢身分、外部认证、信息败露等方面作了讲解。2022年12月，NAFMII与链接国拓荒策划署（UNDP）链接撰写了《中国银行间债券市集社会使命与可捏续发展债券简报》，对社会使命债券和可捏续发展债券的试点情况给予回来。比如，某非金融机构刊行的一笔可捏续债券包含多个社会使命神志，其中某办事学院建筑健康养老产业学院及素质示范基地的神志既安静了摆布老年东说念主群的养老需要，又向学生提供了社会实习契机。再如，某国外拓荒机构在银行间市集刊行了可捏续债券框架，其中对社会使命神志的摘选设置了一系列策划，包括通电现象得到改善的家庭数、安全束缚的饮用水服务或卫生方法服务得到最新普及或现象改善的家庭数、灾害或娇傲顺应性神志所惠及的东说念主数等。
监管机构尚未针对境内债券刊行东说念主刊行社会使命债券出台雅致的监管文献，国内社会使命债券短缺适用的分类轨范，市集基础方法尚不完善，参与主体较少，贴标社会使命债券刊行范围有限。但境内债券市集在赈济处治社会问题方面已有诸多执行，具有社会使命效益的债券逐渐泄漏，如乡村振兴债券、“一带一王人”可捏续发展债券、疫情防控债、养老产业专项债券、“三农”专项金融债券等，为安静我国社会民生需要、推动社会高质料发展提供了有劲赈济。
其中，乡村振兴债券是连年来我国发展较快的具有显赫社会效益的债券。党的十九大初次建议乡村振兴计谋，中央一号文献畅通多年对金融赈济乡村振兴办事建议明确要求。债券市集翻新推出乡村振兴债券以巩固脱贫攻坚结果、推动脱贫地区发展和乡村全面振兴。2021年，NAFMII发布了《巩固拓展脱贫攻坚结果 乡村振兴单据助力农业农村优先发展》公告，饱读动社会老本投资农业、农村，召募资金聚焦“三农”发展，要点赈济乡村产业发展、农民作事增收、农业当代化、乡村建筑等神志，助力乡村振兴。2023年，上海证券往复所发布的《上海证券往复所公司债券刊行上市审核王法适用引导第2号——特定品种公司债券》和深圳证券往复所发布的《深圳证券往复所公司债券刊行上市审核业务引导第7号——专项品种公司债券》专门对乡村振兴公司债的刊行条件作了讲解，要求刊行东说念主公司注册地在国度乡村振兴要点帮扶县或按照国度联系王法脱贫摘帽不悦五年的地区。
市集对乡村振兴债券的反馈也很积极，自2018年起，乡村振兴债券呈现闹热发展的态势。2021年其刊行金额还是高达2018年的约43倍，主要赈济农村电力和交通基础方法建筑、农产物拔擢衍生、水期凌治理、生态环境保护等，对我国高大农村地区产业发展和东说念主民生流水平的提高施展了积极作用。
我国社会使命债券市集的改日瞻望
在我国可捏续债券市集上，社会使命债券行为一个细分债种，其发展莫得绿色债券市集训诲，认定轨范虽还未变成，但发展后劲巨大。债券市集和相应的监管机构将愈发深爱社会问题，并期骗债务融资器具来处治社会问题。在具体的社会问题识别上，我国既要鉴戒国外训诫，又需链接自身国情关心具有中国特色的社会问题。下文对我国社会使命债券市集发展作出如下建议。
（一）明确社会使命债券的要点赈济规模
一是乐龄东说念主口服务。凭证第七次天下东说念主口普查数据统计，为止2020年末，60岁及以上东说念主口占我国总东说念主口的比重为18.7%，比2010年末提高5.44%。这主要因为连年来出身率下跌和预期寿命高涨。探求到东说念主口老龄化将成为我国长久的国情，改日处治与老龄化考虑问题的需求将急剧加多，针对东说念主口老龄化的社会神志在我国具有巨大的发展后劲。
二是乡村振兴。生涯在我国农村地区的东说念主口占我国总东说念主口的三分之一以上。2024年中央一号文献公布并建议有劲有用鼓动乡村全面振兴“道路图”，强调了农业科技提高、耕地环境保护、农业基础方法等问题，量度这些规模将成为社会使命债券刊行的热门。
三是巩固脱贫攻坚结果。我国尚有许多低收入东说念主群，尤其是在农村地区，因此巩固脱贫攻坚结果异常要紧。巩固扶贫神志范围也异常泛泛，波及太阳能发电、医药、物流、旅游、农业分娩等方方面面。量度社会使命债券将在这些方面施展巨大作用。
（二）完善轨范制定
正因社会问题的地域远隔性极大，我国的社会使命债券市集需要在鉴戒国外执行的基础上设置适应国情的社会使命债券目次，为该行业的从业者提供引导。社会问题的复杂性决定了该市集对轨范的需求比较绿色债券市集愈加紧迫，一套完满澄莹的社会使命债券神志轨范让该类债券的刊行愈加范例有序。
（三）加强信息败露和第三方认证
透明度不及和社会效益的费解化会削弱投资者对社会使命债券的好奇景仰，这就要求该市集设置信息败露机制，向市集传递社会使命债券的积极信号，提高投资者信心。加强信息败露和第三方认证为社会神志的可靠性和社会效益背书，提高刊行东说念主信誉，与信息败露机制并行共同提高社会使命债券的影响力。
（四）发展羼杂融资
羼杂融资指的是通过使用群众资金，动员私营老本参与新兴和前沿市集，旨在扩大发展资金范围、增强发展类神志的可捏续性。这种融资形状为处治私营老本参加社会类神志提供了想路，一方面社会类神志的公益性和长久性决定了群众资金愈加适应参与其中；另一方面通过群众资金的背书分散私营老本的风险，不错眩惑私营老本加入。量度改日该融资形状对推动社会类债券的融资会施展很好的引导作用。
参考文献
[1]柴闫明． 债市助力巩固拓展脱贫攻坚结果：乡村振兴债券近况与政策建议[J]．债券，2022（12）．DOI： 10.3969/j.issn.2095-3585.2022.12.008．
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[4]ANZ Bank： ANZ leads world’s first ever Orange Bond [EB/OL]． https：//media.anz.com/posts/2022/12/anz-leads-world_s-first-ever-orange-bond．
[5]International Capital Market Association （ICMA）： Social Bond Principles （June 2023） [EB/OL]． https：//www.icmagroup.org/assets/documents/Sustainable-finance/2023-updates/Social-Bond-Principles-SBP-June-2023-220623.pdf．
[6]Moody’s： Sustainable bonds to hit record $1.35 trillion in 2022 [EB/OL]． https：//uploads-ssl.webflow.com/5df9172583d7eec04960799a/61f42b2b751d8f7f680efece_BX11044_MESG Sustainable Finance Outlook Report 2022.pdf．
[7]The World Bank： Green， Social， Sustainability， and Sustainability-Linked （GSSS） Bonds Market Update – January 2024 [EB/OL]． https：//thedocs.worldbank.org/en/doc/dc1d70af2c45cb377ed3ee12b27399d4-0340012024/original/GSSS-Quarterly-Newsletter-Issue-No-6.pdf．
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