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概念首长 | 管涛 刘立品

摘 要

9月份，好意思元指数不升反降，东谈主民币汇率鄙人旬较着反弹，并追随境表里汇成交量上升，或反应好意思联储超惯例降息和国内金融策略刺激了阛阓主体结汇需求开释。

9月份，跨境资金净流入鸿沟创历史新高，外资增抓境内股票、证券投资涉外支拨减少，可能反应了阛阓风险偏好上升，国际阛阓对中国经济增长预期角落改善的影响。

9月份，境表里汇供求联系权贵改善，即远期结汇需求加快开释，鼓动银行结售汇顺差升至历史第三位，而况阛阓主体囤积外汇动机权贵收缩。

风险辅导：国外金融风险超预期，主要央行货币策略诊疗超预期，国内经济复苏不如预期

正文

10月22日，国度外汇惩处局发布了2024年9月份外汇进出数据。现联接最新数据对9月份境表里汇阛阓运转情况具体分析如下：

好意思联储超惯例降息重叠国内金融策略提振，东谈主民币汇率延续反弹行情

9月份经常呈现好意思元指数走强的季节性限定。2015至2023年，好意思元指数在9月份高潮概率为8/9，技艺平均涨幅为1.1%。本年9月份，好意思元指数不升反降，延续了此前两个月的回落态势，由上月末101.7降至100.8，累计下落1.0%（见图表1）。在此配景下，东谈主民币汇率接续反弹，但反弹行情主要聚会鄙人旬。

北京时代9月19日凌晨，好意思联储告示降息50BP，是时隔四年半的初度降息，也瑕瑜危境时代初度降息50BP。当日，在岸东谈主民币即期汇率（指境内银行间外汇阛阓下昼四点半往复价）增值233个基点，次日中间价大涨339个基点。

9月24日上昼，东谈主民银行、金融监管总局和证监会推出多项重磅策略，超出阛阓预期。当日，离岸东谈主民币汇率（CNH）和在岸东谈主民币汇率（CNY）离别高潮513个、202个基点，次日CNY盘中最高升至7.0012，CNH盘中升破7.0，9月27日最高升至6.9707。

9月19日至30日，东谈主民币汇率中间价、即期汇率累计均增值1.1%。同期，境内银行间阛阓即期询价成交量均值为504亿好意思元，较9月2日至18日日均成交量增长了30%。这或标明，好意思联储超惯例降息和国内金融策略刺激了阛阓主体结汇需求开释，助推了9月下旬东谈主民币汇率的反弹行情（见图表2）。

9月份，东谈主民币在主要货币中进展偏强，多边汇率指数止跌回升，CFETS东谈主民币汇率指数、参考BIS和SDR货币篮子的东谈主民币汇率指数离别高潮0.4%、0.5%和1.0%，国际清理银行编制的东谈主民币形状和现实有用汇率指数微涨0.07%、0.05%，露出东谈主民币汇率对出口企业竞争力影响有限（见图表3）。

9月份，滞后3个月和滞后5个月环比的即期汇率均值接续走强，涨幅离别由上月1.1%、0.7%扩大至2.5%、2.3%，离别创2023年3月、2023年5月以来新高，标明近期东谈主民币汇率增值对出口企业财务状态的负面影响加重，也意味着这波东谈主民币汇率增值由阛阓身分主导，而非政府特意素养（见图表4）。不外，据外汇局败露，本年以来，企业进行外汇套期保值的比率达到27%，货色买卖项下东谈主民币的跨境使用占比达到30%，都处于历史较高水平，减轻了外汇阛阓波动对企业的影响【1】。

9月份东谈主民币汇率接续反弹点火了阛阓进一步看多东谈主民币的体恤。但咱们此前在叙述中辅导，鉴于国表里不细目不相识身分依然较多，单边作念多东谈主民币不成取（详见《8月外汇阛阓分析叙述》）。插足10月份，好意思联储宽松预期降温重叠好意思国大选变化，带动好意思元指数走强，包括东谈主民币在内的非好意思货币承压。完了10月23日，好意思元指数累计高潮3.6%，东谈主民币汇率中间价和在岸即期汇率累计贬值1.6%，离别跌至7.1245、7.1268，抹平了9月份涨幅。不外，这波回调经由中，在岸即期汇率基本围绕中间价波动，二者日均偏离幅度仅为0.02%，标明东谈主民币汇率并未蕴蓄较强贬值压力。

跨境资金净流入鸿沟创历史新高

9月份，银行代客涉外收付款顺差由上月153亿增至602亿好意思元，刷新历史纪录，因为跨境资金流入增多追随跨境资金流出减少，二者离别孝敬了涉外收付款顺差环比增幅的73%、27%（见图表5）。

9月份，银行代客涉外收入环比加多326亿至6306亿好意思元，创下历史新高。跨境资金流入改善的第一大孝敬项是货色买卖，该项涉外收入环比加多182亿至3090亿好意思元，历史名纪律四，孝敬率为56%；第二大孝敬项是径直投资，该项涉外收入环比加多115亿至618亿好意思元，为历史同期次高（仅低于2021年9月涉外收入691亿好意思元），孝敬率为35%（见图表6）。

9月份，证券投资涉外收入环比减少22亿好意思元，孝敬了跨境资金流入增幅的-7%，或反应了境外机构净减抓境内东谈主民币债券的影响。当月，境外机构由此前皆集12个月净增抓转为净减抓1338亿元境内东谈主民币债券，其中记账式国债是主要减抓项，净减抓鸿沟为1132亿元（见图表7）。在中好意思利差倒挂进程减轻配景下（月均2年期和10年期中好意思国债收益率差离别环比下降15和6个基点），境外机构转为减抓境内东谈主民币债券，不摈斥受到了部分境外衣利资金反向平仓的影响。不外，据外汇局败露，受境内股市高潮带动，9月下旬以来，外资净购入境内股票总体加多【2】。而且，9月份，证券投资涉外支拨环比减少211亿至1907亿好意思元，为本年3月份以来新低，是跨境资金流出放缓的主要孝敬项，孝敬率为173%（见图表8）。

9月份，外资增抓境内股票、证券投资涉外支拨减少，或同期反应了好意思联储降息重叠国内超预期策略出台，导致阛阓风险偏好上升，国际阛阓对中国经济增长预期角落改善。当月，好意思股、港股和A股股权风险溢价（ERP）【3】快速下行，其中港股和A股风险溢价照旧汇注2023年齿首水平（见图表9），中国主权信用失约掉期（5年期CDS）利差有所收窄，月度均值由上月62.5个基点降至59.7个基点，为2023年2月以来新低（见图表10）。

境表里汇供求联系权贵改善，即远期结汇需求加快开释

9月份，反应境内主要外汇供求联系的银行即远期（含期权）结售汇（以下简称银行结售汇）顺差鸿沟由上月132亿升至731亿好意思元，历史名纪律三，仅次于2020年12月顺差984亿好意思元、2014年1月顺差803亿好意思元。境表里汇供求联系改善，第一孝敬项是银行代客结售汇，顺差由上月9亿增至454亿好意思元，为2022年以来新高，孝敬了银行结售汇差额增幅的74%；第二孝敬项是外汇繁衍品往复，净买入鸿沟由上月144亿增至249亿好意思元，孝敬率为17%；第三孝敬项是银行本身结售汇，由上月逆差21亿转为顺差28亿好意思元，孝敬率为8%（见图表11）。

如前所述，9月下旬境表里汇阛阓量价皆升，或反应好意思联储超惯例降息和国内金融策略刺激了阛阓主体结汇需求开释。9月份，银行代客涉外外币收付款顺差环比加多366亿至546亿好意思元，银行代客结售汇顺差加多444亿至454亿好意思元，二者缺口从上月171亿收窄至93亿好意思元，为本年2月份以来新低，相似反应了阛阓主体结汇需求加快开释的影响（见图表12）。当月，剔除远期践约额之后的收汇结汇率延续此前两个月升势，但环比涨幅扩大到6.8个百分点，收汇结汇率升至62.2%，为2020年6月以来新高，而付汇购汇率环比仅上升2.2个百分点至61.8%（见图表13）。

9月份，银行代客结售汇顺差环比大增的主要孝敬项是货色买卖，该项结售汇顺差由上月369亿增至650亿好意思元，与货色买卖涉外收付顺差负缺口由上月255亿收窄至96亿好意思元，为3月份以来新低；管事买卖结售汇逆差由上月203亿降至151亿好意思元，与货色买卖涉外收付款逆差负缺口由上月34亿收窄至21亿好意思元。当月，境表里汇入款余额较上月减少16亿好意思元，完了了此前的“五连涨”，其中非金融企业外汇入款减少56亿好意思元，居民部门外汇入款仅加多了0.3亿好意思元，上月二者离别加多了61亿和16亿好意思元，标明阛阓主体囤积外汇动机权贵收缩。

9月份，远期结汇签约额环比加多125亿至384亿好意思元，为2023年6月以来新高，远期购汇签约额环比仅加多27亿好意思元，但由于远期结汇践约额环比加多58亿好意思元，远期购汇践约额减少20亿好意思元，因此远期净结汇累计未到期额环比增幅仅由上月112亿升至131亿好意思元，孝敬了银行结售汇差额增幅的3%。当月，远期结汇套保比率环比上升2.9个百分点至11.7%，为2023年6月份以来新高，远期购汇套保比率仅上升1.0个百分点至5.5%，仍处于历史低位（见图表14）。

风险辅导：国外金融风险超预期，主要央行货币策略诊疗超预期，国内经济复苏不如预期。

正经：

【1】国新办举行新闻发布会先容2024年前三季度外汇进出数据情况，2024年10月22日，http://www.scio.gov.cn/live/2024/34995/index.html

【2】国新办举行新闻发布会先容2024年前三季度外汇进出数据情况，2024年10月22日，http://www.scio.gov.cn/live/2024/34995/index.html

【3】股权风险溢价为股指市盈率倒数减去10年期国债收益率。

起原： 凭澜不雅涛