（以下实质从华福证券《价钱战下盈利承压，内生能源寻求底部》研报附件原文撮要）科威尔(688551)投资重心：事件：公司前三季度收场营收3.8亿元（同比+6.26%），归母净利润0.5亿元（同比-31.45%），扣非归母净利润0.5亿元（同比-32.61%）。单季度来看，公司Q3收场营收1.2亿元（同比-8.82%），归母净利润0.1亿元（同比-61.10%），扣非归母净利润0.1亿元（同比-68.08%）。盈利才智：公司前三季度毛利率48.98%，同比下滑5.62pct，净利率13.46%，同比下滑7.49pct。单季度Q3毛利率46.09%，同比下滑7.36pct，环比下滑3.64pct。前三季度公司销售/料理/研发/财务用度率区分为14.92%/9.83%/16.03%/-2.52%，同比变动3.62/-0.25/-1.53/0.62pct。公司盈利才智下滑的主要原因系市集价钱竞争加重，毛利率裁减幅度较大，且东谈主员用度、市集实施等用度加多。预测后续，价钱战有望在三四线小厂商竞争出清后维稳，后续用度在一次性插足后减少且领域摊薄。下流运行：①测试电源：Q1-3收入约2.83亿元，占比75%。主要下流为电动车和光储领域，前期行业产能相对多余，研发等成本开支偏保守，订单短期承压是主要矛盾，跟着下流行业样式改善，光储车对推行室测试电源的刚性需求仍将开释。家具端强化单品模块化才智和处分决策的平台化才智，新推出储能变流器测试决策、户储一体机测试决策、储能电板充放电测试决策等，销售端握续完善直销+经销样式，尤其是小功率家具的渠谈增量有望闲散败露。②氢能：Q1-3收入约0.75亿元，占比20%。家具端在制氢措施已推出掩饰500W-5MW，兼容ALK、PEM和AEM的系列电解槽测试系统，销售端竖立淡雅口碑，大客户粘性强且是新玩家入局的优选竖立商。近期新发布多通谈电解槽单池测试处分决策，自满欧盟JRC条目，助推公司在国际市集收场新增长。③功率半导体：Q1-3收入约0.11亿元，占比3%。前期行业去库存影响功率半导体市集需求，后续跟着产业链进一步库存去化，终局需求握续复苏，有望受益新一轮加库周期。积极回购股份，蓄势永久发展信心。限度2024年9月30日，公司已累计回购32.9万股，占公司总股本的比例为0.39%，后续用于职工握股磋商或股权激勉，支付总金额0.85亿元，平均成交价25.77元/股。盈利预测与投资暴戾：短期盈利承压，公司回购彰显发展信心，以前增长仍将受益氢能等新兴下流握续发展和小功率家具渠谈的握续开发。咱们斟酌公司2024-2026年收入区分为5.8/7.7/10.5亿元（前值6.7/9.0/12.3亿元），归母净利润区分为0.8/1.1/1.6亿元（前值1.2/1.6/2.2亿元），对应现时股价31/22/15倍PE，保管“买入”评级。风险领导下流行业需求不足预期的风险；原材料价钱波动的风险；行业竞争加重的风险。